por Philipp Carlsson-Szlezak, Paul Swartz, y Martin Reeves

Resumen

El deterioro de la confianza empresarial puede afectar la inversión rápidamente, privando de impulso a la economía. Pero el mayor riesgo de recesión son los responsables de la política monetaria, que al tratar de moderar la inflación han hecho subir el riesgo de una recesión. Los autores ofrecen cuatro prioridades en las que los ejecutivos deben centrarse mientras navegan por los riesgos macroeconómicos.

Las perspectivas macroeconómicas siguen dominando la agenda ejecutiva. El año pasado, cuando la demanda se excedió y las cadenas de suministro se dispararon, muchas empresas descubrieron un poder de fijación de precios que nunca habían experimentado antes.

Pero la batalla de la Fed contra la inflación resultante ha elevado el riesgo de recesión. Hoy en día, los temores macroeconómicos están rotando debido a la inflación y hacia otra recesión. Si bien la idea de que una recesión apagaría el fuego de la inflación es persuasiva, no está garantizada.

Como nosotros escribió aquí en marzo, los responsables de la política monetaria representan el mayor riesgo de recesión en Estados Unidos. Al luchar contra la inflación, se arriesgan a hacer caer el crecimiento. Suba las tasas demasiado rápido o demasiado lejos, y provocarán una recesión. Sacando un» aterrizaje suave» es difícil.

Desde marzo, este delicado equilibrio se ha vuelto más precario. La economía, aunque sólida, se está desacelerando, mientras que la inflación probablemente haya alcanzado su punto máximo. Contra estas presiones de flexibilización, la trayectoria de tipos de la Reserva Federal a medida que cotizan en los mercados se ha vuelto más agresiva. A mediados de marzo, la expectativa era que la Fed elevaría los tipos de interés hasta cerca del 2% para febrero de 2023; ahora la expectativa es cercana al 3%. Incluso si la Reserva Federal cambiara de planes, estas expectativas habrían hecho subir los tipos a largo plazo. Los mercados de valores, especialmente el sector tecnológico, han experimentado fuertes descensos como resultado, lo que ha ejercido una mayor presión sobre la economía.

¿Ya se ha cometido el error de política y se avecina una recesión? Aunque seguimos viendo esto como un escenario poco probable en 2022, las probabilidades de un aterrizaje suave en 2023 son cada vez más largas. Para entender por qué, tenemos que analizar la trayectoria de la inflación y el impacto de tasas más altas en la economía.

La inflación probablemente haya alcanzado su punto máximo

La inflación de Covid ha sido una confluencia inusual de una demanda extremadamente alta, impulsada por enormes estímulos y cuellos de botella simultáneos en el suministro en los mercados de productos, materias primas y trabajo. Fue más persistente de lo que se esperaba porque seguían llegando nuevas perturbaciones. Al principio, fue una inflación de «rebote» inofensiva debido a los bajos precios al comienzo de la pandemia. Más tarde vinieron los cuellos de botella del suministro; luego el aumento de energía del año pasado; una enorme lucha por la mano de obra; la inesperada guerra en Ucrania y el cierre económico en China esta primavera. La inflación seguirá siendo difícil de predecir. Los que advirtieron pronto contra la inflación no lo hicieron porque se habían anticipado a esta secuencia de choques.

Si bien no ha terminado, es probable que el período de máximo estrés haya quedado atrás. La demanda se enfría. Los inventarios se han estado reconstruyendo de forma saludable. Los trabajadores están volviendo a la fuerza laboral. Esto permitirá que las cifras de inflación se moderen durante el resto del año.

Otra señal de moderación de la inflación es la disminución del poder de fijación de precios de las empresas. Los beneficios de las empresas crecieron con fuerza en 2021, prueba microeconómica de la inflación, ya que las empresas podían pasar claramente las presiones de los precios a los consumidores. Pero es cada vez menos probable que persista. Tenga en cuenta que las empresas normalmente se enfrentan a una compensación entre subir los precios y perder cuota de mercado. A medida que la economía volvió a abrirse, esa compensación se suspendió debido a la alta demanda y la baja oferta. Pero a medida que la demanda se ralentiza y los inventarios se reconstruyen, es probable que la fijación de precios disminuya. Los grandes minoristas, como Walmart y Target, mostraron recientemente esa dinámica cuando mostraron márgenes cada vez más reducidos.

Dicho esto, moderar la inflación no es lo mismo que derrotar a la inflación. Siendo realistas, la inflación, si bien disminuye, se mantendrá por encima de la tasa objetivo del 2% durante todo el año que viene y es plausible más allá, y los riesgos al alza se mantienen. Podría haber crisis nuevas e inesperadas.

La política monetaria se está poniendo dura

Aunque la mayoría de las subidas de tipos de la Fed se producirán este año, sus efectos retardados desplazarán los riesgos de recesión más hacia 2023. En la trayectoria actual, la tasa oficial alcanzará un nivel «ajustado» de alrededor del 3% y los vientos en contra para la economía persistirán.

Pero puede que este no sea el fin del ajuste monetario. Para que la política monetaria declare la victoria, el crecimiento de los precios tiene que volver a sus niveles anteriores a la pandemia (y el objetivo político) de alrededor del 2%. Como los impulsores de la inflación están saliendo de presiones idiosincrásicas, como las cadenas de suministro de automóviles, y hacia áreas más difíciles, como los servicios en general, las tarifas pueden tener que subir aún más.

El viento en contra para la economía ya se está sintiendo. La expectativa de una política más estricta ha hecho subir los tipos de interés a más largo plazo, lo que ha golpeado los mercados de valores y, a su vez, la riqueza y la confianza de los hogares, y ha frenado el crecimiento del gasto. Los tipos hipotecarios marcadamente más altos están afectando al mercado inmobiliario.

Todo este viento en contra lo promulgan los responsables políticos sin precisión quirúrgica. De hecho, los banqueros centrales vuelan prácticamente a ciegas, solo ven la economía a través de un espejo retrovisor nebuloso, ya que la mayoría de los macrodatos están rezagados. No se sabe cuánto endurecerán sus decisiones las condiciones financieras o cuánto afectará eso a la economía, y todo esto podría cambiar abruptamente. Por lo tanto, si bien las subidas de tipos son una necesidad dado el alto crecimiento de los precios, es prácticamente imposible saber cuántas y cuándo.

¿Qué tan suave o duro puede ser el rellano?

Como la posibilidad de recesión se reduce al equilibrio de la inflación moderada frente a una economía en desaceleración, también deberíamos preguntarnos cuánto estrés puede absorber la economía.

Si se evita una recesión de 2023, será porque los consumidores y las empresas estadounidenses siguen gozando de buena salud. Los balances de los hogares son sólidos y el mercado laboral está en auge. Es alentador que observemos un cierto enfriamiento de las presiones inflacionarias (como la caída de los precios de los bienes duraderos y la facilitación del crecimiento de los salarios) sin debilidad macroeconómica. Y aunque los márgenes de las empresas disminuirán a partir de aquí, están bajando de niveles extremadamente fuertes.

Sin embargo, es fácil señalar las vulnerabilidades de la economía. El deterioro de la confianza empresarial puede afectar la inversión rápidamente, privando de impulso a la economía. Y a pesar del sólido mercado laboral y los sólidos balances de los hogares, la confianza de los consumidores ha sido deprimido durante un tiempo, probablemente impulsado por los precios de la energía. Agregue a eso el hecho de que los tambaleantes mercados financieros reducen la riqueza de los hogares, un problema que empeoraría si el mercado de la vivienda cambiara, y el ciclo parece vulnerable.

Dicho esto, si una recesión golpea en 2023, hay buenas razones para esperar que sea leve porque los impulsores de la Los tipos de recesión más dañinos son menos probables hoy. Los bancos están bien capitalizados, son rentables y es poco probable que generen un voladizo estructural en la recesión. Esto deja la perspectiva de que la demanda pueda volver rápidamente y que los mercados laborales sigan siendo estrechos, lo que mantendría una recesión leve.

Los temores a la verdadera «estanflación» son prematuros

Uno de los beneficios de una recesión sería la perspectiva de sofocar el fuego de la inflación. Pero, ¿y si una recesión no logra restablecer el crecimiento de los precios a su sueño anterior a la pandemia? Una recesión en 2023 o 2024 podría coexistir fácilmente con una inflación por encima del objetivo (2%), incluso si los niveles actuales son inverosímiles. Tal inflación podría haber sostenido conductores, como los salarios y la vivienda, a diferencia de los apretones idiosincrásicos que hemos visto hasta ahora.

Aunque es un riesgo plausible, ese resultado aún no sería la verdadera «estanflación» de la década de 1970. Aunque es popular en los titulares de hoy, la estanflación es más que la coexistencia de un crecimiento demasiado lento y una inflación demasiado alta. Esa era una economía estructuralmente rota, una en la que el crecimiento de los precios nunca se calmó porque la confianza (expectativas) en la estabilidad de precios se vio profundamente dañada. Esto generó altos tipos de interés a largo plazo, obstaculizó la política monetaria y fiscal y mantuvo tasas de desempleo elevadas, una constelación de resultados mucho peores que las perspectivas de una inflación elevada y un crecimiento lento.

Hoy no se puede descartar una situación de pesadilla, pero no debería ser el caso base. Lo que se interpone entre una recesión con una inflación por encima del objetivo y la «estanflación» es la Reserva Federal. Si el banco central tiene la determinación de mantener una política monetaria estricta a pesar de la recesión, hay muchas posibilidades de que el sistema pueda generar inflación. Eso requiere una fuerza e independencia significativas, ya que los políticos, los inversores y el público presionarían para que se redujeran las tasas. Sin embargo, ante la posibilidad de una ruptura estructural, seguimos pensando que la Fed se mantendría firme.

Qué deben hacer los ejecutivos

Al asimilar los riesgos, los ejecutivos deben centrarse en cuatro prioridades:

Primero, piense en la fijación de precios estratégicos. Aunque la inflación se moderará, lo hará lentamente. El riesgo seguirá siendo al alza, incluso en una recesión. Si bien el poder de aprobar aumentos de precios se moderará en relación con la recuperación de Covid, la persistencia de la dispersión de precios y la volatilidad garantizarán oportunidades selectivas para algunas jugadas en algunos mercados.

En segundo lugar, evite un encuadre binario de la recesión y evite que los modelos mentales anclen el riesgo en las experiencias recientes. No todas las recesiones son cicatrices estructurales profundas, como las de 2008, y no todas tienen un impacto tan grave como la recesión de Covid. Comprender los impulsores y la naturaleza de la futura recesión preparará a las empresas para una mejor navegación. No descarte la idea de que la próxima recesión pueda ser leve y breve.

En tercer lugar, no olvide que cada dislocación y estrés también es una oportunidad para superar. Aquellos con un libro de jugadas centrado enresiliencia y toma de riesgos controlada tienen una posibilidad de obtener un rendimiento superior relativo, o incluso absoluto, si pueden crear y aprovechar oportunidades estratégicas en los malos tiempos.

En cuarto lugar, aunque los múltiplos de las acciones tecnológicas han caído drásticamente, no se debe combinar una restricción de financiación y una corrección del mercado con una disminución de la importancia estratégica de la tecnología. La aplicación de la tecnología digital seguirá impulsando disrupción y crecimiento de la competencia en todos los sectores.

En resumen, si bien podemos tener claros los impulsores y los riesgos, la incertidumbre y el cambio requerirán que las empresas actualicen periódicamente su visión de la economía, se preparen para múltiples escenarios plausibles y eviten asumir los peores resultados.