Hace un año, la recesión se consideraba un final inevitable y, sin embargo, la Reserva Federal parece haber reducido la inflación con éxito sin provocar una recesión. Muchas de las previsiones negativas siguieron un patrón de subestimación de la resiliencia de la economía estadounidense, normalmente porque se basaban en modelos y precedentes históricos, no en un contexto situacional e idiosincrásico. Si bien el aterrizaje suave progrese de manera prometedora, no será un estado final, sino que surgirá un nuevo desequilibrio. Los líderes están ansiosos por la certeza o la estabilidad macroeconómica. En cambio, deben reconocer que la macroeconomía seguirá siendo indómita ante los modelos y que lo que importa es el juicio.

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La economía estadounidense ha vuelto a desafiar a los agoreros. Ha pasado más de un año desde que la recesión se consideró un final inevitable y un «aterrizaje suave» se declaró casi imposible. Pero hoy en día, el aterrizaje suave está muy avanzado, aunque no sea completo: la Reserva Federal ha logrado reducir la inflación sin provocar una recesión. El mercado laboral, la única prueba fiable de que la economía está en recesión, se ha enfriado sin hacer subir la tasa de desempleo.

Si bien es una buena noticia, la prolongada incertidumbre en torno a la economía ha confundido a muchos líderes y ha tenido un coste para quienes se agacharon prematuramente ante la previsión de la recesión. Esta incertidumbre persistirá. ¿Qué viene después del aterrizaje suave (si es que realmente se puede completar)? Para responder a esta pregunta, analizamos por qué las llamadas a la recesión fueron erróneas y qué nos depara el futuro.

Profecías sobre la recesión, incumplidas

Como en la pandemia, cuando los agoreros predijeron un»Depresión mayor», gran parte de la negatividad dominó el discurso público del último año y medio. Algunos líderes pronosticaron un»huracán» afectaría a la economía en breve; otros descartó incluso la posibilidad de un aterrizaje suave.

Pero como muestra el siguiente gráfico, eso es exactamente lo que ha ocurrido en los últimos 16 meses. Las ofertas de trabajo han bajado de sus máximos a medida que las empresas se sienten menos presionadas, y las tasas de abandono han caído a medida que los trabajadores se sienten menos tentados a abandonar el barco, mientras que la contratación («nóminas») sigue a un ritmo acelerado. Como la tasa de desempleo se mantiene cerca de su mínimo de 60 años, no hay señales de recesión.

Easing the post-lockdown hot labor market without raising unemployment was widely viewed as impossible, but this is exactly what has played out over the past 16 months.A series of four charts illustrates how the Federal Reserve seems to have successfully navigated the initial stages of a soft landing for the U S economy, easing the post-lockdown hot labor market without raising unemployment and tipping the economy into a recession. The first chart shows the dramatic spike in the monthly unemployment rate in the spring of 20 20, when it reached a high of nearly 15%. By January 2022 it had dropped to 4% and has since remained around that 60-year low. The second chart plots the change in non-farm payrolls between January twenty eighteen and June 2023, and shows that after dramatic peaks and valleys in 20 20, hiring continues at a robust rate, above the 20 19 average. The third chart illustrates the rate of monthly job openings, which peaked in March 2022 at 7.4%. While it has started to fall, at about 6% in mid 20 23 the job openings rate remains well above the 20 19 average of about 4.5%. The fourth chart looks at monthly quit rates, which peaked in November 2021 at 3% and have since started to come down.Source: Source: Bureau of Labor Statistics, Congressional Budget Office, National Bureau of Economic Research, BCG Center for Macroeconomics<br />

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¿Qué salió mal o, más apropiadamente, qué salió bien?

Muchas de las previsiones negativas siguieron un patrón de subestimación de la resiliencia de la economía estadounidense, normalmente porque se basaban en modelos y precedentes históricos, no en un contexto situacional e idiosincrásico. Tenga en cuenta las siguientes cuatro muestras de resiliencia:

  • Resiliencia del mercado laboral. La suposición generalizada era que la política monetaria hundiría la demanda laboral colectiva. En cambio, hemos visto focos de debilidad, cubiertos por la fuerza agregada. Los despidos importantes se produjeron cuando la contratación se sobrepasó (por ejemplo, en la tecnología), pero en otros sectores (por ejemplo, los servicios) la contratación siguió ganando terreno y se mantuvo fuerte. Los trabajadores despedidos encontraron nuevos trabajos. La resiliencia se encontró en la inusual diversificación económica de los sectores recesivos con otros en auge.
  • Resiliencia de los consumidores. El aumento de los despidos, la inflación que corroe los presupuestos de los hogares y la caída de las carteras que debilita los balances llevaron a pronosticar una caída del gasto. Pero el contexto importaba. Los balances tenían reservas, incluido el efectivo. Y si bien los presupuestos individuales estaban restringidos, el número total de ingresos siguió creciendo rápidamente a medida que persistía la contratación, lo que fortaleció a los consumidores. La corriente descendente agregada no se ha producido.
  • Resiliencia de la vivienda. Un temor común era que el aumento de los tipos de interés aplastara el mercado inmobiliario, retrasara la actividad de la construcción, hiciera bajar los precios o incluso, como pronosticaron algunos agoreros, provocara otra recesión centrada en la vivienda. Pero estas narrativas pasaron por alto el hecho de que la actividad se mantiene precisamente porqueel inventario de viviendas es bajo. Como resultado, los tipos más altos han reducido —en lugar de ahogado— la actividad inmobiliaria. La vivienda comienza y los precios caen y las transacciones caen, pero se han estabilizado y han vuelto a subir.
  • Resiliencia del sistema financiero. Otro temor común era que la Reserva Federal subiera hasta que algo se estropeara. La idea de que el sistema financiero sea el daño colateral de la subida de los tipos no es descabellada, ya quese demuestra el colapso de SVB. Sin embargo, se sobreestimó el riesgo de contagio, mientras que se subestimó la capacidad de los responsables políticos para evitarlo.

Los resultados mejores de lo esperado comparten un patrón. Cada preocupación tenía su fundamento, pero se consideró de forma demasiado restringida. Los impulsores idiosincrásicos, contextuales y situacionales importaban más de lo que las relaciones históricas (y los modelos que se basan en ellas) decían sobre estos sectores.

Al parecer, una lección que no se puede aprender con la suficiente frecuencia es que la confianza en los modelos macroeconómicos sigue siendo demasiado fuerte. La idiosincrasia del ciclo exige juicios más que previsiones precisas. Mientras tanto, el adagio se amplifica de forma rutinaria, ya que el micrófono pasa de forma fiable a las voces más sombrías.

El camino a seguir

La economía a menudo califica de manera inútil el ciclo económico como «avanzar hacia el equilibrio». (La analogía de la aviación de un «aterrizaje suave» es igualmente culpable.) En realidad, siempre estamos pasando de un desequilibrio idiosincrásico a otro, es decirlos ejecutivos no pueden confiar en las previsiones. Los nuevos conductores idiosincrásicos siempre ofrecen nuevas situaciones que los modelos no captan fácilmente.

Entonces, ¿cuál podría ser el nuevo desequilibrio?

Aunque las primeras etapas del aterrizaje suave son un éxito, descartar una recesión sería un error. Sigue siendo un resultado posible, incluso plausible (y, con el tiempo, inevitable). La política monetaria todavía tiene un pie en el freno. Las crisis reales siempre pueden poner fin a un ciclo, especialmente cuando el crecimiento ya es lento y la economía, por lo tanto, es más vulnerable, y los factores de estrés financiero, como las quiebras bancarias, pueden surgir inesperadamente. Teniendo en cuenta eltres tipos de recesión el riesgo sigue siendo indispensable, pero seguimos considerando que el riesgo de recesión a corto plazo es mucho más bajo que el consenso.

Es más probable que se vuelva a acelerar, a medida que una economía resiliente supere con éxito este período de crecimiento débil (pero no recesivo). Sin embargo, esa reaceleración podría producirse de diferentes maneras: algunas son bienvenidas y otras no.

Escenario 1: Una nueva expansión de la economía

Si la demanda se recupera con fuerza y supera la capacidad de la economía (piense en la mano de obra disponible, el capital y los procesos conocidos), es probable que se produzca otro brote de inflación. Esto requeriría una nueva ronda de endurecimiento monetario con todos los riesgos que hemos mencionado anteriormente.

Aun así, lo haría no señalar inmediatamente una «ruptura del régimen de inflación», la narrativa errónea de los últimos dos años de que la economía estadounidense estaba experimentando un retorno estructural de la inflación. Significaría otro episodio de inflación cíclica que viene (y va) con un desajuste entre la demanda y la oferta.

Escenario 2: Una economía justa

Si la demanda crece en línea con la capacidad de la economía, la expansión puede continuar con tasas de crecimiento aceptables sin nuevas presiones inflacionarias. La política monetaria podría pasar de una postura muy estricta a una postura más neutral, hasta que se produzca un cambio hacia un nuevo desequilibrio.

Escenario 3: Una economía mejor que buena

Sabemos que esto ha llegado cuando la capacidad de la economía crece considerablemente más rápido que la demanda, lo que facilita un crecimiento rápido sin una inflación cíclica concomitante. Si bien una fuerte formación de capital y una fuerte participación laboral pueden ayudar a facilitar este escenario hasta cierto punto, el quid de la cuestión sería la aceleración del crecimiento de la productividad.

¿Puede suceder esto y es probable?

Muchos están deseosos de lograr un crecimiento mucho mayor gracias a ChatGPT y otras aplicaciones de la IA, pero no tan rápido. La mera disponibilidad de la tecnología no garantiza un crecimiento más rápido de la productividad; piense en la tecnología comosolo el combustible. El chispa normalmente se presenta en forma de mercados laborales ajustados. Cuando las empresas se ven obligadas a sustituir capital por mano de obra, tienden a hacer más. Cuando no pueden contratar al siguiente trabajador, transforman sus procesos.

Esta contracción sostenida del mercado laboral y sus beneficios son una perspectiva realista. Aun así, los líderes deben ser prudentes en cuanto al tamaño y la velocidad de esos avances. Los grandes aumentos de productividad a nivel macroeconómico se producen de forma gradual, no abrupta, y su tamaño suele sobreestimarse, como vimos en la pandemia, cuando los analistas se apresuraron a apuntarun punto porcentual adicional de crecimiento eso no se materializó.

Los beneficios de un escenario así serían más amplios que un crecimiento algo mayor. Los mercados laborales ajustados crean un crecimiento salarial real en toda la distribución de la renta, y los principales ganadores tienden a estar en la parte inferior de la distribución. Esto crea oportunidades de avance profesional y creación de empleo para quienes han tenido menos oportunidades o han tenido dificultades para entrar en la escala laboral, y atrae al mercado laboral a quienes, de otro modo, podrían haber dejado el mercado laboral.

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Si bien el aterrizaje suave progrese de manera prometedora, no será un estado final, sino que surgirá un nuevo desequilibrio. Los líderes están ansiosos por la certeza o la estabilidad macroeconómica. En cambio, deben reconocer que la macroeconomía seguirá siendo indómita ante los modelos y que lo que importa es el juicio. Persistirán los titulares sombríos y los modelos económicos ofrecerán una visión plana del mundo que pasará por alto el contexto crítico. Los líderes deben aplicar las mismas habilidades que emplean cada día para guiar a sus empresas a través de la incertidumbre y navegar por la macroeconomía. Deben evitar reaccionar exageradamente ante los datos más recientes y prepararse para una sola visión inmutable del futuro.

Para las empresas, eldesafíos de una economía ajustada, incluida la presión sobre los márgenes, así como al alza, pero tipos de interés saludables, es probable que estén aquí para quedarse, pero son preferibles a la alternativa de la recesión. Hacer frente a estos desafíos de frente significa más capital para la sustitución laboral, más reinvención y más absorción tecnológica. Cada uno de ellos forma la base de un escenario económico mejor que bueno.