O que acontece após a suave aterrissagem da economia dos EUA?

O que acontece após a suave aterrissagem da economia dos EUA?

Há um ano, uma recessão era vista como uma conclusão precipitada — mas o Fed parece ter reduzido a inflação com sucesso sem desencadear uma recessão. Muitas das previsões negativas seguiram um padrão de subestimação da resiliência da economia dos EUA, normalmente porque foram baseadas em modelos históricos e precedentes, não em contextos situacionais e idiossincráticos. Embora a aterrissagem suave possa estar progredindo com promessas, não será um estado final — um novo desequilíbrio surgirá. Os líderes não podem esperar pela certeza ou estabilidade macroeconômica. Em vez disso, eles devem reconhecer que a macroeconomia permanecerá indomável por modelos — e que o que importa é o julgamento.


A economia dos EUA desafiou os pessimistas mais uma vez. Já se passou mais de um ano desde que uma recessão foi vista como uma conclusão precipitada e uma “aterrissagem suave” declarada quase impossível. Mas hoje, a aterrissagem suave está bem avançada, mesmo que não seja completa: o Fed obteve sucesso em reduzir a inflação sem desencadear uma recessão. O mercado de trabalho, a única evidência confiável de que a economia está em recessão, esfriou sem aumentar a taxa de desemprego.

Embora essa seja uma boa notícia, a incerteza prolongada em torno da economia confundiu muitos líderes — e teve um custo para aqueles que se esconderam prematuramente em antecipação à recessão. Essa incerteza persistirá. O que vem depois da aterrissagem suave (se de fato ela pode ser concluída)? Para responder a essa pergunta, analisamos por que as chamadas de recessão estavam erradas e o que está por vir.

Profecias de recessão, não cumpridas

Como na pandemia, quando os pessimistas previram um”Maior depressão”, muita negatividade dominou o discurso público do último ano e meio. Alguns líderes previram um”furacão” atingiria a economia em breve; outros descartou até mesmo a possibilidade de uma aterrissagem suave.

Mas, como ilustra o gráfico abaixo, isso é exatamente o que aconteceu nos últimos 16 meses. As vagas de emprego aumentaram à medida que as empresas se sentem menos pressionadas e as taxas de demissão caíram à medida que os trabalhadores se sentem menos motivados a abandonar o mercado — enquanto as contratações (“folhas de pagamento”) continuam em um ritmo robusto. Como a taxa de desemprego permanece próxima do mínimo em 60 anos, não há sinais de recessão.

Easing the post-lockdown hot labor market without raising unemployment was widely viewed as impossible, but this is exactly what has played out over the past 16 months.A series of four charts illustrates how the Federal Reserve seems to have successfully navigated the initial stages of a soft landing for the U S economy, easing the post-lockdown hot labor market without raising unemployment and tipping the economy into a recession. The first chart shows the dramatic spike in the monthly unemployment rate in the spring of 20 20, when it reached a high of nearly 15%. By January 2022 it had dropped to 4% and has since remained around that 60-year low. The second chart plots the change in non-farm payrolls between January twenty eighteen and June 2023, and shows that after dramatic peaks and valleys in 20 20, hiring continues at a robust rate, above the 20 19 average. The third chart illustrates the rate of monthly job openings, which peaked in March 2022 at 7.4%. While it has started to fall, at about 6% in mid 20 23 the job openings rate remains well above the 20 19 average of about 4.5%. The fourth chart looks at monthly quit rates, which peaked in November 2021 at 3% and have since started to come down.Source: Source: Bureau of Labor Statistics, Congressional Budget Office, National Bureau of Economic Research, BCG Center for Macroeconomics<br />

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O que deu errado ou, mais apropriadamente, o que deu certo?

Muitas das previsões negativas seguiram um padrão de subestimação da resiliência da economia dos EUA, normalmente porque foram baseadas em modelos históricos e precedentes — não em contextos situacionais e idiossincráticos. Considere as quatro demonstrações de resiliência a seguir:

  • Resiliência do mercado de trabalho. A suposição generalizada era de que a política monetária empurraria a demanda de mão de obra coletivamente para baixo da água. Em vez disso, vimos bolsões de fraqueza, cobertos pela força agregada. Demissões significativas ocorreram quando as contratações superaram (por exemplo, tecnologia), mas em outros setores (por exemplo, serviços), as contratações ainda estavam se recuperando e permaneceram fortes. Trabalhadores demitidos encontraram novos empregos. A resiliência foi encontrada na diversificação econômica incomum de setores recessivos com setores em expansão.
  • Resiliência do consumidor. O aumento das demissões, a inflação corroendo os orçamentos das famílias e a queda dos portfólios, o enfraquecimento dos balanços patrimoniais, levaram a previsões de um colapso nos gastos. Mas o contexto importava. Os balanços tinham amortecedores, incluindo dinheiro. E embora os orçamentos individuais tenham sido reduzidos, o número total de rendas continuou a crescer rapidamente à medida que as contratações persistiam, proporcionando força ao consumidor. A corrente descendente agregada não aconteceu.
  • Resiliência habitacional. Um medo comum é que o aumento das taxas de juros prejudique o mercado imobiliário — atrasando a atividade de construção, reduzindo os preços ou até mesmo, como previram alguns pessimistas, causando outra recessão centrada na habitação. Mas essas narrativas ignoraram o fato de que a atividade permanece precisamente porqueo inventário habitacional é baixo. Como resultado, taxas mais altas reduziram — em vez de sufocar — a atividade habitacional. A habitação começou, os preços caíram e as transações caíram, mas elas se estabilizaram e estão subindo novamente.
  • Resiliência do sistema financeiro. Outro medo comum era que o Fed subisse até que algo quebrasse. A ideia de que o sistema financeiro seria o dano colateral de taxas mais altas não é irracional, pois acolapso do SVB demonstrado. Mas o risco de contágio foi superestimado, enquanto a capacidade dos formuladores de políticas de evitá-lo foi subestimada.

Os resultados melhores do que o esperado compartilham um padrão. Cada preocupação tinha mérito, mas foi considerada de forma muito restrita. Os fatores idiossincráticos, contextuais e situacionais importavam mais do que o que as relações históricas — e os modelos baseados nelas — diziam sobre esses setores.

Uma lição que não pode ser aprendida com frequência suficiente, ao que parece, é que a confiança nos modelos macroeconômicos continua muito forte. As idiossincrasias do ciclo exigem julgamento em vez de previsões precisas. Enquanto isso, o apocalipse é rotineiramente amplificado à medida que o microfone é passado de forma confiável para as vozes mais sombrias.

O caminho a seguir

A economia geralmente enquadra inutilmente o ciclo econômico como “movendo-se para o equilíbrio”. (A analogia da aviação de uma “aterrissagem suave” é igualmente culpada.) Na realidade, estamos sempre passando de um desequilíbrio idiossincrático para outro, ou sejaexecutivos não podem confiar em previsões. Novos drivers idiossincráticos sempre proporcionarão novas situações que os modelos não perceberão facilmente.

Então, o que poderia ser o novo desequilíbrio?

Embora os primeiros estágios da aterrissagem suave sejam um sucesso, descartar uma recessão seria um erro. Continua sendo um resultado possível, até plausível (e, com o tempo, uma inevitabilidade). A política monetária ainda tem um pé no freio. Choques reais sempre podem encerrar um ciclo, especialmente quando o crescimento já está lento e a economia, portanto, mais vulnerável, e fatores de estresse financeiro, como falências bancárias, podem surgir inesperadamente. Considerando otrês tipos de recessão o risco continua indispensável, mas ainda vemos o risco de recessão no curto prazo como muito menor do que o consenso.

Uma reaceleração é mais provável, pois uma economia resiliente supera com sucesso esse período de crescimento fraco (mas não recessivo). No entanto, essa reaceleração pode ocorrer de maneiras diferentes — algumas são bem-vindas, outras não.

Cenário 1: Uma reprise da economia superada

Se a demanda aumentar fortemente e superar a capacidade da economia (pense em mão de obra disponível, capital e processos conhecidos), outro surto de inflação é provável. Isso exigiria uma nova rodada de aperto monetário com todos os riscos que discutimos acima.

Mesmo assim, seria não imediatamente apontam para uma “quebra do regime inflacionário” — a narrativa equivocada dos últimos dois anos de que a economia dos EUA estava vendo um retorno estrutural da inflação. Isso significaria outro surto de inflação cíclica que vem (e vai) com uma incompatibilidade entre demanda e oferta.

Cenário 2: Uma economia perfeita

Se a demanda crescer de acordo com a capacidade da economia, a expansão pode prosseguir com taxas de crescimento aceitáveis sem novas pressões inflacionárias. A política monetária pode diminuir de sua postura muito rígida em direção a uma postura mais neutra — até que surja uma mudança em direção a um novo desequilíbrio.

Cenário 3: Uma economia melhor do que boa

Sabemos que isso aconteceu quando a capacidade da economia cresce consideravelmente mais rápido do que a demanda, facilitando o rápido crescimento sem inflação cíclica concomitante. Embora uma forte formação de capital e uma forte participação trabalhista possam ajudar a facilitar esse cenário até certo ponto, seu ponto crucial seria uma aceleração do crescimento da produtividade.

Isso pode acontecer e é provável?

Muitos estão ansiosos para obter um crescimento muito maior graças ao ChatGPT e a outras aplicações de IA, mas não tão rápido. A mera disponibilidade de tecnologia não garante um crescimento mais rápido da produtividade; pense na tecnologia comoapenas o combustível. O faísca normalmente vem na forma de mercados de trabalho restritos. Quando as empresas são forçadas a substituir mão de obra por capital, elas tendem a fazer mais trabalho. Quando não conseguem contratar o próximo funcionário, transformam seus processos.

Essa rigidez sustentada do mercado de trabalho e seus benefícios são uma perspectiva realista. Ainda assim, os líderes devem permanecer prudentes quanto ao tamanho e à velocidade desses ganhos. Os grandes ganhos de produtividade no nível macroeconômico ocorrem gradualmente, não abruptamente, e seu tamanho costuma ser superestimado — como vimos na pandemia, quando analistas correram para escreverum ponto percentual extra de crescimento isso não se materializou.

Os benefícios desse cenário seriam mais amplos do que apenas um crescimento um pouco maior. Mercados de trabalho restritos criam crescimento real dos salários em toda a distribuição de renda, e os maiores vencedores tendem a estar na parte inferior da distribuição. Isso cria oportunidades de progressão na carreira e criação de empregos para aqueles que tiveram menos oportunidades ou lutaram para subir na carreira, e atrai para o mercado de trabalho aqueles que, de outra forma, poderiam ter saído.

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Embora a aterrissagem suave possa estar progredindo com promessas, não será um estado final — um novo desequilíbrio surgirá. Os líderes não podem esperar pela certeza ou estabilidade macroeconômica. Em vez disso, eles devem reconhecer que a macroeconomia permanecerá indomável por modelos — e que o que importa é o julgamento. Manchetes sombrias persistirão e os modelos econômicos oferecerão uma visão plana do mundo que perde o contexto crítico. Os líderes devem aplicar as mesmas habilidades que empregam todos os dias para liderar suas empresas na incerteza e navegar na macroeconomia. Eles devem evitar exagerar nos dados mais recentes e se preparar para apenas uma visão imutável do futuro.

Para empresas, odesafios de uma economia restrita, incluindo pressão de margem, bem como maior, mas taxas de juros saudáveis, provavelmente estão aqui para ficar — mas são preferíveis à alternativa da recessão. Enfrentar esses desafios de frente significa mais capital para substituição do trabalho, mais reinvenção e maior absorção tecnológica. Cada um deles forma a base de um cenário econômico melhor do que bom.

 

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