Três especialistas exploram como será a economia global em 2023. Embora concordem que há uma chance de a inflação diminuir, existem grandes riscos e levará muito tempo até que a inflação chegue aos níveis-alvo dos bancos centrais. E também existem outros riscos, desde a inadimplência da dívida soberana até fissuras geopolíticas.
Um ano caótico e decepcionante está terminando. Provavelmente outro está na loja. Em outubro, o FMI divulgousua perspectiva econômica anual projetando um crescimento fraco em todo o mundo em 2023. Ele deu ênfase particular a três questões: alta inflação e aperto do banco central, invasão da Ucrânia pela Rússia e os efeitos contínuos da Covid, especialmente na China.
A HBR perguntou a três especialistas sobre o que esperar da economia em 2023 e como as coisas evoluíram desde outubro.
Mihir Desai é professor de finanças na Harvard Business School. Karen Dynan é professora em Harvard e membro sênior do Instituto Peterson de Economia Internacional. E Matt Klein é jornalista econômico e autor deO Overshoot boletim informativo. Colocamos as mesmas perguntas aos três; suas respostas, editadas por questões de extensão e clareza, estão abaixo.
Vamos começar com a inflação e as taxas de juros: como estão as coisas quando o ano chega ao fim?
Mihir Desai: Passamos por uma mudança sísmica nas taxas que ainda estamos digerindo. Esses aumentos tardios, juntamente com a melhoria das considerações sobre a cadeia de suprimentos, contribuíram bem para melhorar as perspectivas de inflação. Mas os efeitos desses aumentos nas taxas de juros ainda estão sendo sentidos em termos de comportamento do consumidor, planos de investimento da empresa e preços dos ativos.
Embora os aspectos descontrolados da inflação tenham melhorado, estamos bem abaixo de uma taxa de inflação sustentável. O impulso final em direção a níveis sustentáveis de inflação exigirá um período mais longo de taxas mais altas e sustentadas do que as pessoas imaginam. Dito de outra forma: chegar a 4-5% de inflação acontecerá em maio de 2023, mas voltar para 2% a 3% de inflação levará mais tempo e será mais doloroso, desencadeando um debate sustentado sobre o duplo mandato do Federal Reserve.
Karen Dynan diz: A inflação é muito alta, não importa como você a reduza. Eu colocaria a tendência subjacente nos Estados Unidos em cerca de 5%, o que está muito acima da meta do Fed e o nível mais alto em quatro décadas. As taxas de juros aumentaram acentuadamente no ano passado como resultado da maior inflação e do aperto do Fed em resposta. As taxas de novas hipotecas mais que dobraram em relação a onde estavam há um ano. Eles atingiram 7% em outubro e novembro, um nível que não víamos desde o início dos anos 2000.
Matt Klein diz: A inflação dos últimos anos foi atribuída à pandemia e, em menor grau, à invasão russa da Ucrânia. Mudanças repentinas na capacidade de produção das empresas colidiram com mudanças bruscas no mix de bens e serviços que os consumidores queriam comprar, causando excessos e escassez em toda a economia.
A boa notícia é que a maior parte da inflação atribuível a esses fatores pontuais parece estar caindo. A inflação geral provavelmente atingiu o pico durante o verão. A má notícia é que também parece ter havido um aumento modesto na taxa subjacente de inflação de cerca de 2% ao ano para 4-5% ao ano.
Como será o mercado de trabalho no próximo ano? A recente onda de demissões é um sinal de que uma “aterrissagem suave” sem perda de empregos não é possível?
Mihir Desai: O mercado de trabalho permanece notavelmente forte no final do ano e parece inevitável que enfraqueça. A única questão é o ritmo e a severidade desse enfraquecimento.
É concebível que o enfraquecimento seja lento e moderado, mas o maior problema é um possível declínio do consumo. Os consumidores estão enfrentando preços mais altos, taxas de juros mais altas, taxas de poupança decrescentes, mais empréstimos e níveis mais baixos de riqueza. Por enquanto, os gastos do consumidor se mantiveram. À medida que a economia desacelera, podemos estar enfrentando uma recessão mais longa impulsionada pelo consumidor, em vez de apenas quedas significativas no investimento e perdas de emprego associadas. Esses declínios na demanda de mão de obra provavelmente se concentrarão nos trabalhadores de colarinho branco. Por esse motivo, poderíamos continuar apresentando uma taxa de desemprego relativamente saudável (4% a 5%) e ainda ter uma economia em dificuldades por um longo período de tempo.
Karen Dynan diz: Há muita incerteza sobre para onde o mercado de trabalho dos EUA está indo. Apesar das notícias sobre demissões em algumas empresas, o crescimento geral do emprego permanece robusto. O mercado de trabalho ainda está muito apertado, com cerca de 1,7 vagas de emprego para cada trabalhador desempregado.
Tudo isso está criando pressões salariais que estão afetando os preços. A esperança do Fed é que alinhar a demanda de mão de obra com a oferta de mão de obra — sem muita perda de empregos — seja suficiente para reduzir a inflação de volta ao nível alvo. Mas a história sugere que isso não será suficiente. Um cenário mais provável é que a taxa de desemprego tenha que aumentar consideravelmente para reduzir as pressões salariais o suficiente para tirar o excesso de inflação do sistema.
Matt Klein diz: A inflação subjacente parece ter acelerado de cerca de 2% ao ano para 4-5% ao ano, porque o ritmo de crescimento dos salários é vários pontos percentuais mais rápido do que a taxa de crescimento de longo prazo antes de 2020.
Existem basicamente três maneiras de interpretar isso:
- O crescimento dos salários tem sido extraordinariamente rápido porque muitas pessoas estavam mudando de emprego, mas essa rotatividade desaparecerá sozinha.
- O crescimento salarial é extraordinariamente rápido porque há uma incompatibilidade entre o grande número de vagas abertas e o número de trabalhadores disponíveis, o que significa que talvez seja possível persuadir as empresas a reduzir as contratações sem levar a economia a uma profunda desaceleração.
- O crescimento dos salários é extraordinariamente rápido porque muitas pessoas estão empregadas e se sentem seguras em sua capacidade de encontrar um novo emprego, o que significa que a inflação só desaparecerá se muitas pessoas perderem seus empregos.
As duas primeiras interpretações são consistentes com o cenário de “aterrissagem suave”.
Alguma perspectiva é adequada: cerca de 250.000 americanos solicitaram seguro-desemprego pela primeira vez a cada semana em 2022, enquanto cerca de 6,5 milhões de americanos foram contratados a cada mês. Aqueles que estão contratando os números superam as demissões que foram anunciadas até agora.
Qual a importância da Covid e da guerra na Ucrânia para as perspectivas econômicas do próximo ano?
Mihir Desai: Eventos geopolíticos inesperados, como sempre, permanecem curingas. Especificamente, a capacidade da China de sair do “Zero-COVID” com segurança e a exposição europeia ao aumento dos preços da energia continuam sendo riscos críticos. O sucesso da reabertura da China tem efeitos inflacionários potencialmente opostos, diminuindo as interrupções na cadeia de suprimentos, mas também contribuindo para a demanda global por commodities e energia.
Karen Dynan diz: Não parece que as paralisações da Covid vão pesar muito sobre a atividade econômica, especialmente agora que a China está revertendo sua política de zero COVID. Mas a Covid ainda é muito relevante no sentido de que deficiências relacionadas a casos anteriores de Covid e o medo contínuo do vírus parecem ser fatores que impedem o retorno de alguns trabalhadores à força de trabalho. A taxa de participação da força de trabalho para idosos nos Estados Unidos ainda está bem abaixo do nível pré-pandêmico. E isso está contribuindo para a escassez de trabalhadores que está aumentando a inflação salarial.
A guerra na Ucrânia também continua sendo um enredo fundamental para a economia global. O canal mais importante é que o fornecimento restrito de gás natural russo criou uma crise energética na Europa. Essa crise parece ter levado algumas economias europeias à recessão, e isso tem grandes implicações não apenas para essas economias, mas também para seus parceiros comerciais.
Matt Klein diz: A Covid provavelmente não será um fator importante para a economia em 2023, a menos que haja novas variantes que sejam extremamente perigosas, mesmo para aqueles com doses de reforço. Os bloqueios da Covid na China neste ano tiveram surpreendentemente pouco impacto econômico no resto do mundo, exceto na medida em que reduziram a pressão sobre os preços das commodities. A reabertura da China pode elevar os preços das commodities no próximo ano, embora muito dependa de como eles fazem isso (e se mudam de ideia).
O impacto econômico da guerra na Ucrânia para o resto do mundo provavelmente atingiu seu pico no verão, se não antes. O dano causado é causado principalmente por todos, fora da Rússia e da Ucrânia. Dito isso, há espaço tanto para surpresas positivas (um acordo de paz justo) quanto negativas (uma grande escalada da guerra).
O que você está assistindo não estava na lista de finalistas do FMI?
Mihir Desai: Eu incluiria:
- A fragilidade dos mercados emergentes devido ao aumento das taxas é um risco subestimado.
- A possibilidade de empresas que buscam financiamento externo (empresas alavancadas ou empresas de alto crescimento e não lucrativas) terem dificuldades com opções de financiamento e desencadear dificuldades financeiras e falências em alta taxa.
- A aceleração das tendências protecionistas e autárquicas que empobrecerão o mundo.
Karen Dynan diz: Níveis mais altos de dívida pública decorrentes da pandemia são potencialmente um grande problema. A maioria dos países teve grandes déficits orçamentários em 2020 e 2021 devido à redução das receitas fiscais e aos níveis mais altos de gastos do governo. E com o aumento das taxas de juros globalmente, muitos países — especialmente países de baixa renda — provavelmente enfrentarão dificuldades para pagar suas dívidas. Uma onda de inadimplência na dívida soberana não seria apenas difícil para os países inadimplentes, mas potencialmente muito disruptivo para os mercados financeiros globais.
Matt Klein diz: Algumas coisas:
- Como o investimento empresarial responderá às recentes mudanças nos preços dos ativos e ao compromisso dos formuladores de políticas monetárias em todo o mundo com o crescimento mais lento?
- Na verdade, haverá um grande aumento nos gastos globais com defesa e, em caso afirmativo, o que isso fará?
- O que o retorno da política industrial nos EUA (com a Lei de Redução da Inflação) significará para o investimento e o comércio transfronteiriços?
- Quais serão as ramificações de longo prazo das sanções impostas à Rússia e aos semicondutores chineses devido à fragmentação global?
Qual é o argumento otimista para a economia global em 2023? Se olharmos para trás em um ano e o crescimento superou as expectativas, o que pode ter acontecido?
Mihir Desai: O caso extremamente otimista é que a inflação se modera muito rapidamente e retornaremos à inflação de 2% no início do próximo ano, permitindo um período mais curto de altas taxas e sem grande perda de empregos. Isso me parece fantástico, embora seja possível interpretar a curva de rendimento atual dessa maneira. É incrível como essa visão está incorporada hoje.
Karen Dynan diz: Na minha opinião, uma aterrissagem suave — significando controlar a inflação sem grande perda de empregos — seria um resultado muito bom para os Estados Unidos. Se a inflação de 2023 voltar para 3% sem grande perda de empregos, eu consideraria isso um resultado muito bom.
Partes da Europa provavelmente já estão em recessão por causa de suas crises de energia, mas essas recessões provavelmente serão leves se a guerra na Ucrânia chegar ao fim de forma relativamente rápida.
Matt Klein diz: A melhor coisa que poderia acontecer para o crescimento econômico global é que a inflação subjacente comece a diminuir sozinha e que os formuladores de políticas sejam ágeis o suficiente para reconhecer isso e se adaptar adequadamente.
De forma mais geral, as coisas melhorarão se os formuladores de políticas econômicas se lembrarem de que o objetivo é encontrar maneiras de as pessoas produzirem mais, em vez de consumirem menos. Se a Rússia se retirar da Ucrânia e desbloquear o fluxo de mercadorias, isso também seria útil.
Qual é o caso pessimista? E com quais riscos negativos você está preocupado?
Mihir Desai: O caso pessimista é uma inflação persistente acima de 5% ao longo de 2023 devido a uma espiral de preços salariais que significa que as taxas devem permanecer altas por muito mais tempo. Os mercados de ações estão passando por uma redefinição de avaliação — no cenário pessimista, as ações continuam caindo porque a perspectiva de queda dos lucros corporativos e taxas persistentemente mais altas ainda não foi totalmente internalizada nos preços.
Karen Dynan diz: A maioria das minhas preocupações tem a ver com preços de ativos e mercados financeiros. Condições financeiras mais restritas levaram a grandes reduções nos preços das ações, mas não sabemos quanto mais os preços das ações podem cair, especialmente se o Fed precisar apertar mais do que o esperado atualmente.
Os preços das casas dispararam durante a pandemia. Não sabemos quanto desse aumento reflete uma mudança fundamental nos valores devido ao fato de as pessoas trabalharem em casa, em oposição a uma bolha, então é difícil saber o quanto eles cairão à medida que as condições de crédito habitacional se tornarem mais rígidas.
E, como mencionei anteriormente, existe uma possibilidade real de interrupção do mercado financeiro devido à inadimplência da dívida soberana.
O crescimento mais fraco na China também é uma fonte de risco negativo. As paralisações em grande escala da Covid na China podem ter ficado para trás, mas há uma grande queda imobiliária que ameaça deprimir significativamente a atividade econômica em 2023 lá. Com a China sendo uma parte tão grande da economia global, pode haver repercussões significativas para outros países.
Matt Klein diz: O argumento do pessimismo é que os formuladores de políticas podem demorar muito para perceber que cometeram um erro. Estamos todos tentando interpretar os mesmos conjuntos de números, e são difíceis de interpretar. Um grande risco negativo é o Fed reconhecer tarde demais que elevou demais as taxas.
O outro grande risco negativo é que o mundo tenha que lidar com uma nova surpresa desagradável. A economia global hoje seria completamente diferente se não fosse pela invasão da Ucrânia pela Covid e pela Rússia. Quem sabe o que mais pode acontecer?
