Elogio de la exuberancia irracional

En noviembre de 1999, el profesor William Sahlman de la Escuela de Negocios de Harvard, experto en nuevas empresas y mentor de muchos emprendedores, escribió un artículo para HBR titulado «La nueva economía es más fuerte de lo que piensa». Hace poco, el editor sénior de HBR, David Champion, preguntó a Sahlman si su forma de pensar había cambiado tras la fuerte caída de las valoraciones de las empresas de Internet.

Afirmó que la fortaleza de la nueva economía se basaba en un sistema empresarial sólido. ¿Seguiría haciendo esa afirmación?

Es importante separar el valor de las empresas creadas por la nueva economía de las cotizaciones de sus acciones. Amazon, por ejemplo, abre un montón de posibilidades de compra para los consumidores. Puedo comprar a medianoche. Puedo encontrar rápidamente los libros que quiero y dirigirme a libros relacionados. También es un modelo de negocio atractivo. Pago por adelantado, pero ellos no pagan a sus proveedores durante 60 días. No necesitan mucho capital y no necesitan ubicaciones caras.

Dicho esto, valía Amazon$¿40 mil millones? No, no lo fue. Pero eso no cambia el hecho de que Amazon sigue representando $ 4 mil millones o$ Un valor de 5000 millones que se creó mediante una verdadera transformación. Sí, se desperdició mucho dinero. Pero al final del día, todavía puedo comprar en Amazon. Es más, todos los demás competidores del negocio del libro son ahora mucho más eficientes y eficaces gracias a Amazon. Puedo separar por completo lo que opino de Amazon como empresa y Amazon como acción.

La mayor parte del dinero de los mercados de capitales lo gestionan profesionales. ¿Por qué esa gente sofisticada estaba tan dispuesta a aceptar el frenesí de la alimentación?

La teoría financiera nos dice que no se puede cronometrar los mercados y que cada precio refleja con precisión los posibles flujos de caja. Pero cualquiera que crea que no hay períodos de mala valoración atroz no vive en el mundo real. Por lo general, los períodos comienzan así: ve a otra persona ganar a lo grande y se dice a sí mismo: «Yo puedo hacerlo igual de bien». Entonces, cuando descubre que todas las apuestas que hace dan sus frutos, parece que tiene mucho sentido hacer más apuestas. Por supuesto, ya sabe que las valoraciones no tienen sentido, pero el coste de ausentarse es muy alto. UN$ La inversión de 50 000 000 dólares en Juniper Networks en la primera ronda de financiación privada probablemente valió más$ 300 millones en su apogeo.

Es más, los profesionales financieros rara vez pagan la factura cuando la fiesta termina. Son los inversores individuales los que pagan, porque son los últimos en entrar y, por lo general, no venden después de que los precios caigan, ya que siempre esperan que el mercado reanude su marcha alcista. De hecho, los estudios de mi colega Peter Tufano y el coautor Erik Sirri muestran que el público es mucho más rápido a la hora de invertir dinero en nuevos fondos de riesgo de moda que en sacarlo de fondos fríos. Esas son buenas noticias para las personas que crean y administran fondos de riesgo. Incluso si al fondo le va mal, cobrará una cuota. Y cuando una burbuja estalla, siempre hay otra. Así que Internet se ha agotado, entonces pruebe con la genómica o la energía. No importa cuál sea el fondo caliente, solo importa que esté en oferta.

¿No es un desperdicio?

Por supuesto. Pero ningún otro sistema puede impulsar a nuestras personas más creativas con tanta eficacia. Y los intentos de controlar el sistema siempre son contraproducentes. A principios de la década de 1990, la administración Clinton acusó a las compañías farmacéuticas de abusar de sus derechos de monopolio sobre los medicamentos patentados. Esta declaración de guerra hizo caer el valor de las acciones de todas las compañías que participaban en el desarrollo de fármacos, no solo las farmacéuticas sino también las biotecnológicas. Ahora, piénselo un momento. Una empresa de biotecnología es un intento de rediseñar y atacar a una empresa farmacéutica, por lo que la biotecnología podría socavar la posición de monopolio de las compañías farmacéuticas con mucha más eficacia que cualquier reglamento propuesto. Pero si reduce los valores de esos objetivos, solo desalienta ese comportamiento. Los mercados son mucho más eficaces a la hora de promover el cambio y la innovación que cualquier ley o gobierno, ya que cualquier nicho rentable ofrece un objetivo tentador para que los emprendedores ataquen. Y si analizo el enorme potencial de las nuevas tecnologías, como la biotecnología, para mejorar nuestras vidas, quiero invertir en exceso.

Suponga que soy Jeff Bezos. ¿Compraría dinero para Amazon hoy?

El dinero está ahí. El año pasado,$ Se destinaron 100 000 millones a la industria del capital riesgo. Pero es muy difícil de conseguir porque gran parte de ese dinero se destinará a empresas existentes que ya no pueden confiar en los mercados públicos. Es más, los emprendedores no recibirán dinero de capital riesgo en las mismas condiciones que hace 18 meses, cuando había más dinero que buenas ideas. En aquel entonces era como intentar reclutar para el ejército en tiempos de guerra: la gente bajaba la edad de alistamiento solo para cubrir los puestos. Hoy en día, los inversores de capital riesgo están mucho menos preparados para financiar el crecimiento con la promesa de beneficios, y los emprendedores tienen que confiar mucho más en su flujo de caja, aunque eso signifique aceptar una tasa de crecimiento más baja. Los inversores también están analizando más de cerca las cualificaciones gerenciales. Los emprendedores necesitan que los directivos con experiencia acepten sus ideas antes de ir a por el dinero. Por último, los emprendedores tienen que ceder mucho más control que Jeff Bezos. Pero aunque tengan un trozo más pequeño del pastel, al menos habrá un pastel del que comer un trozo.