Tres expertos analizan cómo será la economía mundial en 2023. Aunque están de acuerdo en que existe la posibilidad de que la inflación disminuya, existen riesgos importantes y pasará mucho tiempo antes de que la inflación caiga a los niveles objetivo de los bancos centrales. Y también hay otros riesgos al acecho, desde los impagos de la deuda soberana hasta las divisiones geopolíticas.
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Se acaba un año caótico y decepcionante. Es probable que haya otro en la tienda. En octubre, el FMI publicósus perspectivas económicas anuales proyectando un débil crecimiento en todo el mundo en 2023. Hizo especial hincapié en tres temas: la alta inflación y el endurecimiento de los bancos centrales, la invasión rusa de Ucrania y los efectos continuos de la Covid, especialmente en China.
HBR preguntó a tres expertos qué esperar de la economía en 2023 y cómo han evolucionado las cosas desde octubre.
Mihir Desai es profesor de finanzas en la Escuela de Negocios de Harvard. Karen Dynan es profesora en Harvard e investigadora principal del Instituto Peterson de Economía Internacional. Y Matt Klein es periodista económico y autor deEl sobrepaso boletín. Hacemos las mismas preguntas a las tres; sus respuestas, editadas para mayor longitud y claridad, aparecen a continuación.
Empecemos por la inflación y los tipos de interés: ¿cómo están las cosas a medida que el año llega a su fin?
Mihir Desai: Hemos sufrido un cambio sísmico en las tasas que todavía estamos asimilando. Esos aumentos tardíos, junto con la mejora de las consideraciones sobre la cadena de suministro, han contribuido bien a mejorar las perspectivas de inflación. Sin embargo, los efectos de esas subidas de los tipos de interés se siguen sintiendo en términos del comportamiento de los consumidores, los planes de inversión de las empresas y los precios de los activos.
Si bien los aspectos desbocados de la inflación han mejorado, estamos muy por debajo de una tasa de inflación sostenible. El último impulso hacia niveles de inflación sostenibles requerirá un período más largo de tipos más altos y sostenidos de lo que la gente imagina. Dicho de otra manera: llegar a una inflación del 4 al 5% se producirá en mayo de 2023, pero volver a una inflación del 2 al 3% llevará más tiempo y será más difícil, lo que desencadenará un debate sostenido sobre el doble mandato de la Reserva Federal.
Karen Dynan: La inflación es muy alta sin importar cómo se reduzca. Yo situaría la tendencia subyacente en los Estados Unidos en torno al 5%, muy por encima del objetivo de la Reserva Federal y el nivel más alto en cuatro décadas. Los tipos de interés subieron con fuerza durante el último año como resultado del aumento de la inflación y del endurecimiento de la Reserva Federal en respuesta. Las tasas de las nuevas hipotecas se han más que duplicado en relación con las de hace un año. Tocaron el 7% en octubre y noviembre, un nivel que no veíamos desde principios de la década de 2000.
Matt Klein: La inflación de los últimos años se ha atribuido a la pandemia y, en menor medida, a la invasión rusa de Ucrania. Los cambios repentinos en la capacidad de producción de las empresas chocaron con cambios bruscos en la combinación de bienes y servicios que los consumidores querían comprar, lo que provocó un exceso y una escasez en toda la economía.
La buena noticia es que la mayor parte de la inflación atribuible a estos factores puntuales parece estar disminuyendo. La inflación general probablemente alcanzó su punto máximo durante el verano. La mala noticia es que también parece que se ha producido un modesto repunte de la tasa de inflación subyacente, de alrededor del 2% anual al 4 al 5% anual.
¿Cómo será el mercado laboral el año que viene? ¿La reciente ola de despidos es una señal de que no es posible un «aterrizaje suave» sin pérdida de puestos de trabajo?
Mihir Desai: El mercado laboral se mantiene notablemente fuerte al final del año y parece inevitable que se debilite. La única duda es el ritmo y la gravedad de ese debilitamiento.
Es concebible que el debilitamiento sea lento y moderado, pero el problema más importante es una posible caída del consumo. Los consumidores se enfrentan a precios más altos, tipos de interés más altos, tasas de ahorro a la baja, más préstamos y niveles de riqueza más bajos. Por ahora, el gasto de los consumidores se ha mantenido. A medida que la economía se desacelere, podríamos enfrentarnos a una recesión más prolongada impulsada por los consumidores, en lugar de solo a caídas significativas de la inversión y a las consiguientes pérdidas de empleo. Es probable que estas disminuciones de la demanda laboral se centren en los trabajadores de cuello blanco. Por esa razón, podríamos seguir teniendo una tasa de desempleo relativamente saludable (del 4 al 5%) y seguir teniendo una economía en apuros durante un período de tiempo más largo.
Karen Dynan: Hay mucha incertidumbre sobre el rumbo del mercado laboral estadounidense. A pesar de las noticias sobre despidos en algunas empresas, el crecimiento del empleo en general sigue siendo sólido. El mercado laboral sigue siendo muy ajustado, con unas 1,7 ofertas de trabajo por cada trabajador desempleado.
Todo esto está creando presiones salariales que están repercutiendo en los precios. La Reserva Federal espera que volver a alinear la demanda laboral con la oferta laboral —sin perder muchos puestos de trabajo— baste para reducir la inflación hasta su nivel objetivo. Pero la historia sugiere que eso no será suficiente. Un escenario más probable es que la tasa de desempleo tenga que subir considerablemente para reducir las presiones salariales lo suficiente como para eliminar el exceso de inflación del sistema.
Matt Klein: La inflación subyacente parece haberse acelerado de alrededor del 2% anual al 4 al 5% anual, porque el ritmo de crecimiento de los salarios es varios puntos porcentuales más rápido que la tasa de crecimiento a largo plazo anterior a 2020.
Básicamente hay tres formas de interpretar esto:
- El crecimiento salarial ha sido inusualmente rápido porque mucha gente estaba cambiando de trabajo, pero esta pérdida desaparecerá por sí sola.
- El crecimiento salarial es inusualmente rápido porque hay un desajuste entre el enorme número de puestos vacantes y el número de trabajadores disponibles, lo que significa que podría ser posible persuadir a las empresas de que reduzcan la contratación sin llevar a la economía a una profunda recesión.
- El crecimiento salarial es inusualmente rápido porque demasiadas personas tienen empleo y se sienten seguras de su capacidad para encontrar un nuevo trabajo, lo que significa que la inflación solo desaparecerá si mucha gente pierde su empleo.
Las dos primeras interpretaciones son coherentes con el escenario de «aterrizaje suave».
Hay que tener una perspectiva: alrededor de 250 000 estadounidenses solicitaron prestaciones por desempleo por primera vez cada semana en 2022, mientras que alrededor de 6,5 millones de estadounidenses fueron contratados cada mes. Los que contratan los números empequeñecen los despidos que se han anunciado hasta ahora.
¿Qué importancia tienen la Covid y la guerra en Ucrania para las perspectivas económicas del año que viene?
Mihir Desai: Los acontecimientos geopolíticos inesperados, como siempre, siguen siendo comodín. En concreto, la capacidad de China para sortear una salida de la «cero Covid» de forma segura y la exposición europea al aumento de los precios de la energía siguen siendo riesgos críticos. El éxito de la reapertura de China podría oponerse a los efectos inflacionarios, al reducir las interrupciones en la cadena de suministro, pero también contribuir a la demanda mundial de materias primas y energía.
Karen Dynan: No parece que los cierres de Covid vayan a afectar mucho a la actividad económica, especialmente ahora que China está anulando su política de cero Covid. Pero el Covid sigue siendo muy relevante en el sentido de que las discapacidades relacionadas con casos anteriores de Covid y el miedo continuo al virus parecen ser factores que impiden el regreso de algunos trabajadores a la fuerza laboral. La tasa de participación en la fuerza laboral de los adultos mayores en los Estados Unidos sigue muy por debajo del nivel anterior a la pandemia. Y eso contribuye a la escasez de trabajadores, lo que está haciendo subir la inflación salarial.
La guerra en Ucrania también sigue siendo una historia clave para la economía mundial. El canal más importante es que la restricción del suministro de gas natural ruso ha creado una crisis energética en Europa. Esta crisis parece haber llevado a algunas economías europeas a la recesión, y eso tiene importantes implicaciones no solo para esas economías, sino también para sus socios comerciales.
Matt Klein: Es probable que el Covid no sea un factor importante para la economía en 2023, a menos que haya nuevas variantes que sean extremadamente peligrosas, incluso para quienes tienen vacunas de refuerzo. Los bloqueos de Covid en China este año han tenido sorprendentemente poco impacto económico en el resto del mundo, excepto en la medida en que han reducido la presión sobre los precios de las materias primas. La reapertura de China podría hacer subir los precios de las materias primas el año que viene, aunque mucho dependerá de cómo lo hagan (y de si cambian de opinión).
El impacto económico de la guerra de Ucrania en el resto del mundo probablemente alcanzó su punto máximo en verano, si no antes. El daño que se ha hecho lo ha provocado en su mayoría a todo el mundo, excepto a Rusia y Ucrania. Dicho esto, hay espacio tanto para sorpresas positivas (un acuerdo de paz justo) como negativas (una escalada importante de la guerra).
¿Qué es lo que no estaba en la lista de finalistas del FMI que está viendo?
Mihir Desai: Yo incluiría:
- La fragilidad de los mercados emergentes debido a la subida de los tipos como riesgo infravalorado.
- La posibilidad de que las empresas que buscan financiación externa (ya sean empresas apalancadas o empresas de alto crecimiento y poco rentables) tengan dificultades con las opciones de financiación y provoquen dificultades financieras y quiebras a un ritmo elevado.
- La aceleración de las tendencias proteccionistas y autárquicas que empobrecerán al mundo.
Karen Dynan: Los niveles más altos de deuda pública derivados de la pandemia son potencialmente importantes. La mayoría de los países tuvieron grandes déficits presupuestarios en 2020 y 2021 debido a la reducción de los ingresos fiscales y al aumento de los niveles de gasto público. Y con el aumento de los tipos de interés a nivel mundial, es probable que muchos países, especialmente los países de ingresos más bajos, se enfrenten a dificultades para pagar su deuda. Una ola de impagos de la deuda soberana no solo sería dura para los países que están en quiebra, sino que también podría ser muy disruptivo para los mercados financieros mundiales.
Matt Klein: Algunas cosas:
- ¿Cómo responderá la inversión empresarial a los cambios recientes en los precios de los activos y al compromiso de las autoridades monetarias de todo el mundo de frenar el crecimiento?
- ¿Habrá realmente un gran repunte en el gasto mundial de defensa y, de ser así, qué servirá?
- ¿Qué significará el regreso de la política industrial en los EE. UU. (con la Ley de Reducción de la Inflación) para la inversión y el comercio transfronterizos?
- ¿Cuáles serán las ramificaciones a largo plazo de las sanciones impuestas a Rusia y a los semiconductores chinos por la fragmentación global?
¿Cuáles son los argumentos optimistas a favor de la economía mundial en 2023? Si echamos la vista atrás dentro de un año y el crecimiento ha superado las expectativas, ¿qué podría haber pasado?
Mihir Desai: El argumento más optimista es que la inflación se modera muy rápido y volveremos a tener una inflación del 2% a principios del año que viene, lo que permitirá un período más corto de tipos altos y sin una pérdida importante de puestos de trabajo. Me parece fantástico, aunque es posible interpretar la curva de tipos actual de esta manera. Es notable lo integrada que está esta vista hoy en día.
Karen Dynan: En mi opinión, un aterrizaje suave —es decir, controlar la inflación sin una pérdida importante de puestos de trabajo— sería un muy buen resultado para los Estados Unidos. Si la inflación de 2023 hace que vuelva a caer hasta el 3% sin una pérdida importante de puestos de trabajo, yo consideraría que es un resultado muy bueno.
Es probable que algunas partes de Europa ya estén en recesión debido a sus crisis energéticas, pero es probable que esas recesiones sean leves si la guerra en Ucrania termina con relativa rapidez.
Matt Klein: Lo mejor que le puede pasar al crecimiento económico mundial es que la inflación subyacente comience a disminuir por sí sola y que los responsables políticos sean lo suficientemente ágiles como para reconocerlo y adaptarse en consecuencia.
En términos más generales, las cosas mejorarán si los responsables económicos recuerdan que el objetivo es encontrar formas para que las personas produzcan más, en lugar de consumir menos. Si Rusia se retira de Ucrania y desbloquea el flujo de materias primas, eso también sería útil.
¿Cuál es el caso pesimista? ¿Y qué riesgos a la baja le preocupan?
Mihir Desai: El caso pesimista es una inflación persistente por encima del 5% a lo largo de 2023, debido a una espiral salarial y de precios que significa que los tipos tienen que mantenerse altos durante mucho más tiempo. Los mercados bursátiles están siendo objeto de un restablecimiento de sus valoraciones; en un escenario pesimista, las acciones siguen cayendo porque la perspectiva de una caída de los beneficios corporativos y de una subida persistente de los tipos aún no se ha internalizado por completo en los precios.
Karen Dynan: La mayoría de mis preocupaciones tienen que ver con los precios de los activos y los mercados financieros. El endurecimiento de las condiciones financieras ha provocado grandes reducciones de las cotizaciones bursátiles, pero no sabemos cuánto más podrían caer las acciones, especialmente si la Reserva Federal tuviera que endurecerse más de lo esperado actualmente.
Los precios de las viviendas se dispararon durante la pandemia. No sabemos cuánto de ese aumento refleja un cambio fundamental en los valores debido a que la gente trabaja desde casa, en lugar de una burbuja, por lo que es difícil saber cuánto caerán a medida que se endurezcan las condiciones del crédito inmobiliario.
Y, como he mencionado anteriormente, existe una posibilidad real de que se produzcan perturbaciones en los mercados financieros a causa de los impagos de la deuda soberana.
Un crecimiento más débil en China también es una fuente de riesgo a la baja. Puede que los cierres a gran escala de Covid en China hayan quedado atrás, pero hay una importante caída inmobiliaria que amenaza con deprimir significativamente la actividad económica en ese país en 2023. Dado que China es una parte tan importante de la economía mundial, podrían producirse importantes efectos de contagio en otros países.
Matt Klein: Los argumentos a favor del pesimismo son que los responsables políticos podrían tardar demasiado en darse cuenta de que han cometido un error. Todos estamos intentando interpretar los mismos conjuntos de números, y son difíciles de interpretar. Uno de los principales riesgos a la baja es que la Reserva Federal reconozca demasiado tarde que ha subido los tipos demasiado.
El otro gran riesgo a la baja es que el mundo tenga que enfrentarse a una nueva y desagradable sorpresa. La economía mundial actual tendría un aspecto completamente diferente si no fuera por la Covid y la invasión rusa de Ucrania. ¿Quién sabe qué más podría pasar?
